Phastidio.net

Twitter Updates for 2009-07-04

Editor — Fri, 03 Jul 2009 22:30:00 +0000

Crowdsourcing, la wage deflation definitiva - http://bit.ly/14KMU8 #
Trapster, mappe e autovelox gratis sul tuo palmare BlackBerry RIM::.. http://ff.im/4LOCr #
Sulla porcata chiamata “associazioni volontarie al presidio del territorio”, per gli amici ronde - http://bit.ly/heTqI #
Mercati del credito – apertura 3 Luglio 2009 http://ff.im/4KrNr #

Congratulations

Editor — Fri, 03 Jul 2009 17:13:33 +0000

Ad Antonio Mele, Ph.D., e Pierangelo De Pace, Ph.D. Well done, guys!

Ma il sistema fiscale italiano non era progressivo?

Editor — Fri, 03 Jul 2009 13:30:15 +0000

Analizzando i dati del conto economico trimestrale delle Amministrazioni pubbliche, redatto dall’Istat e pubblicato ieri, un dato colpisce più di altri. Occorre doverosamente premettere, come fa il nostro istituto di statistica, che “la forte variabilità in corso d’anno degli aggregati del conto ed in particolare del saldo (indebitamento netto) che, per gli anni presi in considerazione, assume andamenti diversi nei trimestri in cui vengono adottati i vari provvedimenti di politica economica e le diverse manovre di bilancio“, ed anche che la metodologia di rilevazione è per competenza (e non per cassa), ma il confronto del dato del primo trimestre 2009 sul corrispondente periodo del 2008 consente comunque di limitare in parte le distorsioni.

Dal confronto si evidenzia quindi che, mentre l’incidenza delle spese sul Pil è passata dal 45,6 per cento del primo trimestre 2008 al 49,2 per cento del primo trimestre di quest’anno, quella delle entrate sul Pil è rimasta pressoché inalterata, passando dal 39,8 per cento del primo trimestre 2008 al 39,9 per cento del primo trimestre 2009, con una flessione su base tendenziale del 2,8 per cento, evidentemente in linea con l’andamento del Pil.

Quello che lascia perplessi, in questo dato, è soprattutto l’invarianza dell’incidenza delle entrate sul Pil. Ciò rappresenta un’anomalia perché, in un sistema fiscale progressivo, al ridursi del prodotto interno lordo l’incidenza dell’imposizione fiscale su di esso è attesa ridursi, non restare costante. Pur con tutti i caveat del caso (variazioni della legislazione fiscale), pare che nell’ultimo anno si sia verificato un aumento strisciante della pressione fiscale, con tutto quello che da ciò deriva in termini di azione frenante sulla congiuntura.

Quanto all’espansione della spesa (più 4,6 per cento in termini d’incidenza sul Pil), essa può essere stata determinata dall’operare degli stabilizzatori automatici, oppure da misure di espansione esplicita. Non stiamo affermando che ciò sia un’anomalia: durante una recessione la spesa pubblica tende spontaneamente ad espandersi rispetto al Pil, anche per la presenza di voci di spesa incomprimibili nel breve termine (quella per stipendi e pensioni, ad esempio). Ma certamente l’adozione di misure di razionalizzazione della spesa anziché di mantenimento dell’invarianza delle entrate sul Pil, avrebbe consentito di evitare di controllare l’allargamento del deficit in modo più virtuoso e meno pro-ciclico di quanto stiamo ottenendo.

Per questo, pur mantenendo sospeso il giudizio, perché un singolo dato non fa una tendenza, sarebbe (ed è tuttora) opportuno agire dal versante della spesa, e non da quello delle entrate, se vogliamo evitare di soffocare ulteriormente il già gravemente indebolito potenziale di ripresa del paese, cullandoci in fallaci convincimenti.

Rompete il termometro - 2

Editor — Fri, 03 Jul 2009 11:13:04 +0000

Con colpevole ritardo, segnaliamo che per il ministro dello Sviluppo economico, Claudio Scajola, i dati sull’andamento della crisi economica “forniti quotidianamente possono fare danno allo sviluppo del nostro paese”. Per questo sarebbe meglio che l’Istat “decidesse di dare le statistiche ogni tre mesi e tutte insieme. Sarebbe meglio che fare lo spezzatino”. Scajola, oltre a non conoscere la differenza esistente tra dati statistici e previsioni, pare ignorare che l’Istat fornisce la prima tipologia di informazioni, che poi entrano in varia misura nei modelli previsivi di terzi.

Oggi il nostro istituto di statistica risponde a questo e a simili rilievi con una nota ufficiale, nella quale ricorda le metodologie di diffusione dei dati statistici, improntate a “principi di tempestività e trasparenza condivisi a livello internazionale ed enunciati da organizzazioni sovranazionali quali le Nazioni Unite, il Fondo Monetario Internazionale (FMI) e la Commissione europea” e soprattutto alla interconnessione degli istituti statistici nazionali al ciclo di pubblicazione dei dati Eurostat.

Continua quindi questa sceneggiata grottesca ed ormai francamente indecente dei nostri esponenti di governo, verosimilmente gli unici in Europa a voler censurare i dati statistici, il tutto proprio mentre paesi totalitari come la Cina stanno muovendosi verso maggior grado di dettaglio nel ciclo di pubblicazione dei dati macroeconomici, ad esempio annunciando che dal prossimo anno i dati del Pil saranno pubblicati anche su base congiunturale, cioè trimestre su trimestre, e non più solo tendenziale, anno su anno.

Chiusura in bellezza di Scajola, che ribadisce che “E’ difficile fare previsioni anche per gli uomini di governo” (e non avevamo dubbi al riguardo), e torna a puntare l’indice anche sui “quei Soloni che attraverso istituzioni private danno ancora altri dati”. Ci sarebbe da ridere se non fosse da piangere.

Ci manca un Venerdì

Editor — Fri, 03 Jul 2009 08:30:57 +0000

Sapevate che l’andamento dei mercati finanziari è indipendente dallo stato di salute dell’economia? La sconvolgente scoperta si deve a Marco Marè, docente di Scienza delle Finanze all’Università della Tuscia di Viterbo e presidente di Mefop, l’agenzia pubblica (del Tesoro) per lo sviluppo dei fondi pensione, ed è stata illustrata nel corso di un’intervista a Corriere Economia, che abbiamo casualmente scoperto nel sito Crusoe.it, di cui Marè è uno degli animatori e Giulio Tremonti uno dei numi tutelari, con il sempiterno Giuliano Amato. Per il presidente del Mefop:

“Il sistema pensionistico pubblico presenta rischi, soprattutto per i lavoratori di mezz’età: se il Pil non cresce, si riduce il monte salari e si mette quindi a rischio la sua sostenibilità”.

E’ innegabilmente vero, poiché i contributi pensionistici vengono rivalutati ad un tasso pari alla media mobile del tasso di crescita del Pil nominale dell’ultimo quinquennio.

Questo meccanismo, se da un lato espone il lavoratore al rischio di variabilità del livello delle prestazioni in dipendenza del tasso di crescita dell’economia e della durata media di vita residua all’età del pensionamento, ha tuttavia l’insostituibile funzione di “garantire la sostenibilità e l’equilibrio finanziario del sistema pensionistico e ad assicurare il meccanismo del ‘patto sociale’ tra generazioni con forme di autoregolamentazione interne allo stesso sistema, che consentano di mantenere la pressione contributiva e fiscale a carico della popolazione attiva entro livelli tollerabili”, come recita la breve analisi dell’evoluzione della legislazione pensionistica di base, presente sul sito del Ministero del Welfare.

Appurato che tale rischio esiste, come ridurlo? Secondo Marè, occorre

“Allungare l’età pensionabile e sviluppare un pilastro integrativo a capitalizzazione legato ai mercati finanziari, in modo da diversificare iI rischio rispetto a quello obbligatorio, che basa la rivalutazione sull’andamento del Pil: del resto, la forte correlazione che si è verificata nel 2008 è destinata a ridursi”.

D’accordo sull’allungamento dell’età pensionabile, ma sul concetto di diversificazione del rischio rispetto a quello del pilastro previdenziale pubblico c’è molto da opinare e dissentire. In primo luogo, Marè dovrebbe spiegarci, con uno straccio di dato (ma in Italia non si usano, questo approccio è il frutto avvelenato del tremontismo, che usa solo l’affabulazione e la narrativa biblica) come e perché nel lungo periodo possa darsi che la crescita dei mercati finanziari ecceda quella dell’economia. Quella di Marè sembra un’argomentazione presa di peso dall’Era della Bolla, dei cui effetti stiamo ora soffrendo, quella in cui il peso dei titoli finanziari sulla capitalizzazione di borsa è più che raddoppiato, prima di trasformarsi in una supernova ed oggi in un buco nero. Voi riuscite ad immaginare una situazione in cui il tasso di crescita del Pil resta prossimo allo zero o negativo, mentre l’investimento sui mercati finanziari fornisce ritorni positivi? Si, direte, è quanto accade da tre mesi a questa parte. Certo, ma riuscite ad immaginare questo scenario lungo 5, 10, 30 anni? No, vero? Neppure noi.

Perché semplicemente non è possibile, nel lungo periodo, diversificare rischi che sono altamente correlati. Ma il nostro Marè non vuol farsene una ragione, e ribadisce il suo atto di fede nella decorrelazione tra economia reale e mercati finanziari:

“La crisi dell’anno scorso è stata d’eccezionale gravità e tutte le grandezze hanno avuto un andamento negativo, sono andati male i mercati finanziari e l’economia reale. Questo fenomeno, però, è stato assolutamente anomalo e non dovrebbe ripetersi. Inoltre non bisogna dimenticarsi degli anni scorsi, in cui i fondi pensione hanno ottenuto rendimenti positivi: del resto, non vi sono molte alternative per evitare un futuro di pensionati poveri”.

Anomalo? E’ anomalo che i mercati finanziari vadano male durante una recessione? Era anomalo che andassero bene, a seguito di tagli di tassi della Fed che restavano bassi e negativi in termini reali anche durante le successive riprese. Come fulmine a ciel sereno compaiono poi i numeri compaiono i numeri,

“Le pensioni obbligatorie forniranno iI 50-60% della retribuzione finale: quelle integrative saranno in grado di dare il 15-20% aggiuntivo, in modo da colmare almeno in parte il divario? Sì, lo spero e lo credo ancora”.

Sperare è innegabilmente il verbo più appropriato. Marè suggerisce poi il modo per riuscire a sganciare i ritorni dell’investimento finanziario dall’andamento dell’economia reale: liberarsi dei benchmark, e gestire secondo un approccio total return:

“La normativa sugli investimenti dev’essere resa più flessibile e adeguata alla nuova realtà dei mercati finanziari, che offre molti rischi, ma anche altrettante opportunità.
Dev’essere ampliata la gamma degli attivi ammissibili, per esempio fondi di private equity e gestioni assicurative di tipo tradizionale,e bisogna permettere una gestione più sofisticata e non legata esclusivamente al benchmark. Il tutto, sia chiaro, sotto l’attenta vigilanza della Covip”

Certo, sia chiaro. Un po’ come il suggerimento di consentire ai fondi pensione di investire in hedge funds e derivati? Per fortuna i nostri investitori e l’attuale normativa “non sanno l’inglese”, come direbbe il Poeta. Ma anche se fosse consentito come si può, a lume di logica, ipotizzare che, a livello di sistema, sia possibile ottenere rendimenti positivi di lungo periodo da un’economia che non cresce? E’ come tentare di sollevarsi da terra tirandosi per le stringhe delle scarpe. Né avrebbe senso, per evidenti motivi di sostenibilità di lungo perioso, limitare il discorso della crescita zero all’Italia.

Va bene che il Mefop esiste per fare promozione, come indica il suo stesso nome, al mercato dei fondi pensione, ma sarebbe opportuno fare una promozione che non prenda a pugni la logica ed il buonsenso.

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Tags: Mefop, Sistema-previdenziale | Categorie: Discussioni, Economia & Mercato, Italia

Twitter Updates for 2009-07-03

Editor — Thu, 02 Jul 2009 22:30:00 +0000

I blog fanno Op-Ed (si fa per dire), non hard news. Quindi eventualmente integrano, ma non sostituiscono gli old media - http://bit.ly/tsNqH #
La fine della derivata seconda http://ff.im/4IyZ4 #
Mercati del credito – chiusura 2 luglio http://ff.im/4IrAL #
Auto, è andata male http://ff.im/4I0ue #
Opel, la cinese Beijing Automotive più vicina ad un’offerta http://ff.im/4HV1Y #
Mercati del credito, 2 Luglio – apertura http://ff.im/4Hx3g #

Germogli avvizziti

Editor — Thu, 02 Jul 2009 15:56:45 +0000

Chi è ancora convinto di intravvedere segni di ripresa nell’economia americana, quella che nelle aspettative di tutti dovrebbe uscire per prima dalla crisi, è invitato a ripensarci.

Divinazioni fiorentine

Editor — Thu, 02 Jul 2009 07:00:59 +0000

Quelli che seguono sono gli pseudo bullet points che il vostro titolare ha evidenziato nel corso dell’intervento alle Giornate di Studio nFA. Non preoccupatevi, sono solo congetture, anzi congettuve.

Dove siamo - l’espansione dell’indebitamento pubblico appare come una necessaria compensazione della deflazione del debito che ha fatto crollare i consumi privati, innescando il paradosso del risparmio;
La gelata dell’interscambio - Il commercio estero è stato letteralmente ibernato sia dal crollo dei livelli di attività indotto dalla crisi che dal credit crunch, con i prestatori che hanno praticamente arrestato il trade finance, cioè il finanziamento degli scambi commerciali con l’estero. I due fenomeni si sono sommati (o moltiplicati), contribuendo al crollo del commercio globale;
Ma le borse salgono, perché? - O meglio, sono salite fino ad un paio di mesi addietro, ora ci troviamo in un mercato sostanzialmente laterale. Perché sono salite? Scampato pericolo, derivate seconde, green shoots (i germogli della ripresa citati per primo da Bernanke e divenuti da allora un vero e proprio genere letterario, che Paolazzi ha tentato di importare in Italia, in un recente rapporto del Centro Studi Confindustria;
La realtà - Quello a cui abbiamo assistito è un rally di borsa alimentato dalla imponente liquidità che esiste nel mercato, e che non attende altro che di riversarsi su asset “promettenti”, rinviando ad un secondo momento il reality check, o meglio la resa dei conti con la realtà. E questo perché…
I mercati hanno scarsa o nulla visibilità degli utili prospettici - I multipli come il price-earnings (P/E) sono estremamente cari, da qualsiasi angolo visuale li si guardi. Dopo il rally, il mercato si è fermato in attesa di capire se, dopo il numeratore, anche il denominatore crescerà in modo robusto;
Riparazioni - Il recupero della borsa (agevolato dall’esito benevolo degli stress test di Geithner) ha permesso alle banche americane di mettere in cantiere la riparazione dei propri bilanci, consentendo aumenti di capitale che sono serviti a reggere le svalutazioni di attivi tossici, oltre al rimborso degli aiuti pubblici del TARP. Le banche hanno poi beneficiato sia dei rimborsi da AIG che della riduzione della concorrenza, che ha permesso di applicare, nell’intermediazione, differenziali più ampi tra prezzo-denaro e prezzo-lettera;
Enigmi - Sale la fiducia prospettica di famiglie ed imprese, ma l’internal dealing, cioè le vendite di azioni di società quotate da parte dei loro stessi dirigenti sono ai massimi e non accennano a diminuire. Pare esserci un’induzione all’ottimismo che rischia di restare frustrata, se la distruzione di occupazione non si arresterà;
Il padre di tutti gli enigmi - Che sta facendo la Cina con le materie prime? Le sta incettando, si direbbe. Perché? Per ricostituire le scorte, ma non solo. Grazie alla forte espansione del credito, ordinata dal governo alle banche, molti manifatturieri cinesi hanno comprato materie prime, sia attraverso strumenti finanziari (gli ETF), sia spot, cioè fisicamente, sfruttando la base teorica esistente tra prezzi spot e prezzi futures (il cosiddetto contango). Anche ammettendo che parte di questi acquisti vada ad alimentare l’investimento infrastrutturale, l’impressione è che ci troviamo di fronte ad una bolla delle materie prime, i cui prezzi non sono elevati in senso assoluto, ma lo sono se rapportati alla condizione di debolezza estrema delle economie in giro per il mondo. E questo rischia di soffocare nella culla quell’ectoplasma di ripresa che crediamo di intravvedere;
Cambio di paradigma - Il mondo dovrà abituarsi alla maggiore frugalità del consumatore americano. Per questo motivo, e considerata anche la crisi dell’immobiliare, non si vedono all’orizzonte potenziali drivers di ripresa globale. Da questa premessa discende, quindi, lo scenario più probabile è quello di una ripresa “muta”, a forma di L. A meno di qualche miracolosa innovazione tecnologica, un breakthrough epocale che riattivi gli investimenti.

Twitter Updates for 2009-07-02

Editor — Wed, 01 Jul 2009 22:30:00 +0000

Mercati del credito – 1 Luglio. Declassamento di Moody’s del settore bancario, emissione Wind http://ff.im/4FMqb #

Soffocati dalla plastica

Editor — Wed, 01 Jul 2009 17:33:41 +0000

Nel mese di giugno, le percentuali di insolvenze su carte di credito negli Stati Uniti hanno superato il livello record del 10 per cento del credito circolante, secondo le agenzie di rating. La marea di perdite sta mettendo pressione sulla cartolarizzazione del debito da carte di credito, e sugli investitori in questi strumenti. Il cosiddetto spread excess delle cartolarizzazioni su carte di credito, che è una misura del margine di protezione per gli investitori, è sceso sotto il 5 per cento, per la prima volta da novembre 1998, secondo l’agenzia Fitch, e la sua erosione costringe le banche letteralmente a “rabboccare” i trust funds dei veicoli di cartolarizzazione in cui si trovano i crediti delle carte di credito. Se ciò non avvenisse, e dovessero verificarsi default di cartolarizzazioni su carte di credito, quel tipo di credito si arresterebbe, e il consumatore americano morirebbe soffocato.

Le banche reagiscono in modo inevitabilmente pro-ciclico, alzando i tassi di penalità per i ritardati pagamenti e aumentando la percentuale dei rimborsi mensili sulle carte revolving. Il rischio che ciò si traduca in un’impennata delle insolvenze è quasi certezza, almeno fin quando la distruzione di occupazione non si arresterà, ed il reddito potrà almeno stabilizzarsi, al netto dei trasferimenti pubblici alle famiglie. I sogni di plastica si sono rivelati incubi non biodegradabili.

(HT: FT-Alphaville)